路透社：财政部新一轮10万亿国债保房价，中国版QE渐行渐近

发布日期：2024-11-04 10:42    点击次数：64

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据路透社援引消息人士报道，财政部正考虑在未来几年批准超过10万亿的额外特别国债，以解决长达五年的房地产债务危机和巨额的地方债务风险，支撑楼市、股市、经济尽快走上复苏的道路。

全国人大常委会可能会在11月4日至8日举行的会议上批准财政刺激方案。该方案包括在未来三年（包括2024年）内发行6万亿特别国债，以帮助地方解决表外债务，以及发行4万亿的特别国债，为地方在未来五年内收购滞销库存土地和房产提供资金。

会议通常每两个月举行一次，即将举行的会议最初计划于10月下旬举行，后来被重新安排到11月初。恰逢11月5日美国总统选举周，这为中国提供了更大的灵活性，可根据选举结果调整包括总量在内的财政方案。如果特朗普赢得第二任总统职位，中国可能会宣布10万亿甚至更强有力的财政方案，特朗普强调对从中国进口的产品征收60%的关税，这将加剧中国面临的经济阻力。

在此次全国人大常委会召开之际，市场期待出台财政支持经济的具体措施，以支持监管层自疫情爆发以来最有力的经济刺激计划。这些支出计划表明，监管层已启动更高程度的刺激措施来支撑楼市和经济，尽管这还不是一些投资者所呼吁的2008年那样的强劲救市，当时为应对全球金融危机而推出的4万亿元财政刺激计划占当时GDP的13%。

市场预计，此次会议将确认一项为地方债务再融资和发行特别国债以向银行注入资本的计划。投资者一直在寻找以增加公共借贷和支出的形式出现的新刺激措施，但对于这些措施是否会在今年实现，市场的看法不一。

10万亿救市消息发布后，活跃的富时中国A50指数期货合约快速上涨 1.3%。

据路透社报道，6万亿元地方债务资金将部分通过发行特别国债筹集，4万亿元房地产资金将通过地方特别债券筹集。中国还在考虑至少1万亿元的其他措施，包括刺激消费。中国可能再筹集一万亿，向各大银行注资，以提高银行支持陷入困境的楼市和经济的能力。

需要思考的是，发行特别国债进行债务置换的融资来源是什么？如果地方主要为债务置换提供资金，那么将隐性债务转换为表内债务可能会减少利息支出。然而，除非地方向中央转移债务，否则仅靠这种方法可能不会缓解地方的负债。

而且，本次救市依然发力在置换地方债，以及楼市、基础设施等见效更快的投资端，而消费端刺激则相对过小。这意味着经济增长前景不太可能大幅改善，通货紧缩风险也不太可能消失。这种用低息债务置换高息债务的借新还旧，也像极了曾经举债加杠杆的恒大等开发商。

此外，鉴于市场人气低迷和大量未售出住房，全国城市400万亿和人均43平米的住房存量，人口负增长加剧住房过剩之下，4万亿特别国债收储可能在短期内稳定房地产市场，但距离高盛估算的16-18万亿去库存规模相去甚远。

这也可能加剧中国版QE的趋势。欧美国家实施QE的前提是经济形势严峻、实施零利率政策，且央行缺乏其他政策工具，只能推行QE，被迫定期化、定量化地持续购买国债等中长期债券，属于非常规操作。

为缓解房地产市场持续低迷的压力，央行推出中国版量化宽松（QE）渐行渐近。自央行2022年三支箭救市至今，首付比例、房贷利率均处于历史最低，包括取消限购和向开发商提供融资援助在内的政策措施都未能扭转危机。所有传统工具都用完了，剩下的就只有非常规工具了。

动用央行资金收购库存土地和住房项目的可能性正在增加。央行直接下场收储库存住房，类似于全球金融危机后美国推出的不良资产救助计划，美国在2008年清理其自身房地产危机时购买不良资产以稳定金融体系。

10万亿甚至更多特别国债最终或仍然由央行来买单。央行虽然一致强调避免中国版QE，但做法与量化宽松越来越相似，其资产负债表必须扩大。这是一个必须做出的选择，也是所有保房价稳经济的糟糕选择中最优的选择。

中国曾在1998年、2007年、2020年、2024年分别发行过4次特别国债。此外中国在2023年新发行国债1万亿元，但作为特别国债管理，并于2017、2022、2024年续发过3次特别国债。

央行在一级市场直接购买国债的行为，叫做财政赤字货币化。即政府收不抵支出现赤字时，不像往常向市场发债借钱，而是政府让央行“印钱”来弥补赤字。市场认为，中国目前不宜采取财政赤字货币化，除非市场完全失灵。

当下或许真的走到了政府左手印钞右手花钱这一步？既然无论怎么刺激引导，居民和企业都不响应举债加杠杆，坚持不结婚不生娃不消费不买房不投资，那监管层只好亲自下场强行举债加杠杆。